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　　董忠云表示，年初以来，国际金价确实迎来了一轮超出市场预期的快速上行，截至1月22日，COMEX黄金活跃合约收盘价达4938美元/盎司，逼近5000美元/盎司，较去年年末值上涨了14%。从中长期视角看，黄金的上涨由美国财政失控预期、全球货币体系重构、全球央行持续购金及逆全球化趋势下地缘政治博弈加剧四大因素共同支撑。具体到今年年初以来的这轮金价快速上行，其直接因素则是短期内委内瑞拉、伊朗、格陵兰岛等地缘冲突事件下，全球资金避险情绪阶段性的快速升温。

　　这轮行情的核心逻辑不是旧的“实际利率”驱动，而是买盘资金面带动。从过去18个月的数据来看，虽然美联储和欧央行的降息节奏并不算激进，但全球央行的购金量简直是“饥渴”级别的。去年全年央行净买入量很可能突破了1300吨，这还没算上那些没申报的“影子库存”。李徽徽分析称，这说明最大的买家不是散户，而是那些拥有印钞权的机构，他们在做“资产负债表置换”，把美元和国债换成黄金。如果央行是底仓、那么ETF是增量、私人财富是冲锋队，三股资金叠在一起，黄金上涨斜率就失控。

　　短期内，投资者也需要警惕回调风险。董忠云的总体观点是“短期调整概率高，但中长期对金价不看空”：第一，近期黄金迎来连续超买，盘面上获利盘较大。这种情况下，若美联储方面预期加强或地缘冲突出现缓和迹象，金价随时可能出现5到10个百分点的回撤，国际金价回落到4500美元/盎司左右并非不可能；其二，连续上涨后，金价已至较高位置，全球央行和ETF配置节奏也可能因价格过高而短暂放缓；其三，当前时点看，支撑黄金长期上涨的美国财政失控预期、全球货币体系重构、全球央行持续购金及逆全球化趋势下地缘政治博弈加剧等因素并未消退，大历史周期视角看黄金的长期配置价值仍然存在。

　　黄金的一路狂飙不同寻常。董忠云认为，去年到今年黄金的一路狂飙，与其说是单纯的资产价格波动，更像是一个时代性的信号。这一信号的核心意义在于：一方面，它预警了高债务、高通胀与加剧的地缘冲突正给传统以美元为中心的信用货币体系带来越来越大的结构性压力；另一方面，它实质上也反映了从各国央行到机构投资者乃至个人，全球范围内对财富储存载体安全性正在进行的系统性再思考。因此，黄金的飙升虽不意味着更大的系统性危机会立刻爆发，但它明确标志着一个不确定性常态化、波动性加剧的宏观“脆弱时代”已经到来。

　　从种种迹象来看，这轮黄金牛市仍未完待续，5000美元可能只是一个“新起点”。李徽徽预计，今年金价的核心目标区间是5000~5200美元/盎司。这轮牛市远没有结束，底层逻辑在于全球大类资产配置的一次“范式转移”。过去三十年，全球资金在这个“60/40股债平衡策略”里躺着赚钱，但现在股债关联度变成了正相关，这对于几十万亿美元规模的养老金和宏观对冲基金来说是最大的痛点。为了平衡波动性，它们必须寻找新的“非相关性资产”。目前全球养老金对黄金的配置比例连1%都不到。他的测算显示，只要这个比例微调到2%，就大概率把金价推过5200美元/盎司。只要三件事不逆转，包括央行持续配置的底仓逻辑不变、全球地缘与金融规则摩擦不降级、美国财政与债务的长期压力不消失，那么黄金的估值中枢就会再次被抬高。