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　　宏观经济的预期变化对有色金属市场有着至关重要的影响。近期，美国经济数据表现复杂，一方面，耐用品订单数据显著超出预期，显示其经济内需仍具韧性，这在一定程度上弱化了市场对美联储货币政策提前转向宽松的预期；另一方面，通胀数据虽未达预期，但市场担忧政府停摆等因素人为压低了数据，使得美联储未来的政策路径充满不确定性。这种预期的摇摆导致资产价格反应出现分化，美元指数延续调整态势，长端美债收益率上行，美股整体收涨，但海外中概股指数则普遍承压，显示出资金在不同区域与板块间的再平衡。

　　从供需基本面来看，有色金属市场长期存在供需结构性矛盾，但短期市场更关注现实的交易节奏。以铜为例，长期来看，全球铜矿资本开支不足，老矿山品位持续下滑，叠加印尼Grasberg铜矿因泥石流事故减产等因素，导致全球铜供给增速放缓，而新能源、AI等领域对铜的需求却呈现爆发式增长，供需缺口预计将进一步扩大。然而，短期来看，海外矿端扰动因素有所缓解，且国内春节前需求季节性放缓，下游企业采购谨慎，以刚需为主，导致现货成交平淡，库存出现累积，对铜价形成压制。

　　近期铜市场呈现出复杂多面的态势。政策层面，上期所自 2026 年 1 月 28 日起调整铜期货涨跌停板幅度和交易保证金比例，旨在降低杠杆交易风险、避免频繁封板，为极端行情预留价格发现空间。基本面方面，海外矿端扰动不断，如智利卡普斯通铜业旗下曼陀韦德铜金矿罢工，加剧供应紧张忧虑，国内铜精矿加工费持续走低，凸显矿紧局面。然而，国内冶炼产能扩张，伦沪两市铜库存累积，下游采购意愿因铜价回升而下降，刚需消费支撑不足，现货贴水承压。

　　供需基本面是决定锌价走势的关键因素。从供应端来看，国际铅锌研究组织（ILZSG）的数据显示，全球锌市场缺口不断扩大。2025年11月，全球锌市场缺口从10月的2800吨增至7700吨。海关数据显示，2025年12月进口锌精矿数量环比减少，而镀锌板出口量环比增加，这反映出国内锌精矿供应仍偏紧，而需求端有一定的出口支撑。国产矿四季度产量环比下行，国产锌精矿TC低位持平，矿端供应紧张局面持续。不过，12月产量环比下行后，据钢联调研，1月冶炼厂排产环比回升。但日本三井锌冶炼厂因地震停产，涉及产能11.2万吨，这将对全球锌供应产生一定的影响，持续跟踪该事件的进展对判断锌价走势至关重要。

　　产业链各环节的现状也影响着锌价的走势。上游矿端是全球锌供应链最紧张的环节，资源品位下降、开采成本上升及主产国的政策约束，使得矿源供应成为长期瓶颈，这也驱动龙头企业加速海外资源布局。中游冶炼环节凭借原料长协或自有资源保障，目前维持较高的开工率，加工费平稳，成本支撑依然有效。而下游加工制造环节则普遍进入节前淡季模式，企业以降开工、控库存、按需采购为主，对原料价格的传导和消化能力暂时减弱。这种“上紧、中稳、下淡”的格局，决定了锌价短期难以形成单边强劲上涨动力，但下方因资源成本支撑也空间有限。